近期，ZHMn55-3-1锰黄铜棒需求逐渐复苏，带动期货走强，出乎市场预料。本文结合一个多月来ZHMn55-3-1锰黄铜棒基本面的变化，谈谈对地产融资“三道红线”政策下地产行业走向的一点看法。

10月9日—11月11日，132城ZHMn55-3-1锰黄铜棒社会库存持续下降，从1163万吨的高点直线减少至872万吨，累计去化291万吨。这其中，四周分别消化71万吨、66万吨、77万吨、77万吨。将ZHMn55-3-1锰黄铜棒当期社会库存减去前一期库存，可以得到社会库存周度去化量，其中正值表示去库量，负值表示累库量。观察近半年ZHMn55-3-1锰黄铜棒库存周度去化量，可以发现，近期ZHMn55-3-1锰黄铜棒去库存速度明显加快，表明下游对成材的需求持续复苏。

节前市场普遍预期，ZHMn55-3-1锰黄铜棒社会库存高企，周度去化量寥寥，再加上国庆节累库，节后ZHMn55-3-1锰黄铜棒厂在成材被动累库的情况下将被动减产去库。由此，引发原料需求下降预期，以至于盘面价格螺旋下跌。9月前4周机构公布的连续萎缩的表观需求数据也支撑了这一判断。然而，上述表观需求仅计算了国内自产自销的钢材，并未考虑进出口的影响。当然，由于绝对量大小的关系，多数情况下，其与真实消费量的差距不大。

除了周度去库量，我们尝试寻找更多指标来衡量ZHMn55-3-1锰黄铜棒需求与库存的关系，于是想到了库销比。不过，今年由于疫情的影响，ZHMn55-3-1锰黄铜棒库存水平较往年同期偏高，简单地使用传统表观需求作为计算库销比的分母已不合适，库存周度去化量更适合用来衡量真实的需求水平。严格来说，应该把ZHMn55-3-1锰黄铜棒社会库存与ZHMn55-3-1锰黄铜棒厂库存的变化量加总，得到周度库存总去化量。这里延续前面的表述，仅计算绝对量更大、占比更高的螺纹钢社会库存去化量，并与去年同期数据进行对比。

业内人士犹记得，去年10—11月由地产赶工潮带来的ZHMn55-3-1锰黄铜棒大牛市。当时，周度表观需求超过420万吨，期价从3300元/吨攀升至3800元/吨。将今年国庆节后ZHMn55-3-1锰黄铜棒的库销比与去年同期对比可以发现，去年表观需求旺盛，ZHMn55-3-1锰黄铜棒厂生产积极性也高，库销比并未趋势性下行，即库存没有大幅下降，更多体现为结构性缺货。